Почему падают облигации сбербанка
Перейти к содержимому

Почему падают облигации сбербанка

  • автор:

Какие возможности дают инвестиции в государственные облигации

header-image

Государство выпускает ОФЗ для финансирования своих расходов. Основные покупатели — банки и крупные институциональные инвесторы, которые затем продают их другим инвесторам.

В течение срока обращения облигации государство выплачивает процент (купон) держателю бумаги, а в конце этого срока в дату погашения — основную часть долга. Обычно это номинал облигации — изначальная стоимость, по которой была выпущена облигация. Как правило, она составляет 1000 рублей.

При этом облигации обращаются на бирже — их можно продать в любой момент при условии наличия спроса, когда идут торги, без потери накопленного купонного дохода. Этим облигации выгодно отличаются от депозитов, которые часто нельзя закрыть без потери процентов.

ОФЗ считаются самым надёжным инструментом на фондовом рынке. Вероятность того, что государство не заплатит по своим долгам, минимальная. Объём золотовалютных резервов (643,2 млрд $, по данным Банка России на февраль 2022 года) значительно превышает объём всех государственных облигаций, находящихся в обращении (15,8 трлн рублей, по данным Минфина на начало 2022 года, что равняется 212 млрд $ по курсу Банка России на 1 января 2022 года).

Кроме того, ОФЗ считаются самым ликвидным инструментом, потому что они интересны крупным инвесторам, которые не могут рисковать деньгами. Для инвестора это значит, что разница между ценами покупки и продажи — минимальная: она может составлять несколько копеек для каждой бумаги.

Какие есть риски

Биржевая цена облигации может отличаться от номинальной стоимости. К примеру, если инвесторы считают, что риск неисполнения обязательств по облигациям растёт, то цена облигации будет падать, а её доходность будет, наоборот, расти.

Как связаны доходность и цена облигаций

Допустим, государство выпустило облигацию номиналом 1000 рублей и ежегодным купоном в 100 рублей. Купонная номинальная доходность такой бумаги — 10% годовых. В случае если цена облигации на бирже падает до 900 рублей (90% от номинала), то текущая доходность составит: 100/900 = 11,1%

Для государственных облигаций основной риск заключается в росте инфляции в период обращения ОФЗ. Когда темпы роста цен поднимаются выше целевого уровня, Центральный банк вынужден повышать ставку, чтобы сдержать инфляцию. Увеличение ключевой ставки приводит к росту всех ставок в экономике, и в первую очередь как раз по гособлигациям. Инвесторы ожидают, что новые ОФЗ будут выпускаться по более высоким ставкам, поэтому доходность по уже выпущенным гособлигациям тоже растёт, чтобы соответствовать новым выпускам.

При этом чем больше срок до погашения, тем больше на изменение ключевой ставки реагируют облигации. У более долгосрочных облигаций денежные выплаты, которые получают инвесторы, находятся дальше от текущего момента, и рост ставок в будущем делает их менее привлекательными.

Поясним на примере. Допустим, вы держите облигацию, которая погасится через три месяца. Вы должны получить купон в 100 рублей и номинал в 1000 рублей. Рост инфляции уменьшает их ценность (на них можно меньше купить), но зато их быстрее можно вложить под более высокий процент. Если вы держите облигацию, которая ещё будет обращаться пять лет, то общий объём платежей составит 500 рублей. При увеличении инфляции в будущем ценность этих денег будет меньше. Иными словами, чем больше срок до погашения облигации, тем более она рискованна.

Какие ОФЗ рассмотреть для покупки

Самая простая и логичная стратегия для инвестора — купить облигации и держать их до погашения. Чтобы снизить риски, связанные с инфляцией, стоит покупать ОФЗ с небольшим сроком до погашения. Их цена в меньшей степени зависит от инфляционных рисков.

К примеру, облигации ОФЗ-26209 с погашением 20.07.2022, которые по данным на 31 марта 2022 года торгуются с доходностью 15,24% в годовом выражении, а ОФЗ-26220 (погашение 07.12.2022) — с доходностью 14,8%.

Также для снижения рисков инфляции инвесторы могут рассматривать вложения в два вида ОФЗ, дающих защиту от инфляции:

ОФЗ-ИН — облигации федерального займа с номиналом, индексируемым в зависимости от уровня инфляции, так называемые линкеры. Если инфляция увеличивается, к номиналу с лагом в три месяца прибавляется её значение, что увеличивает величину купона (его ставка постоянна). Примеры таких бумаг — ОФЗ-ИН серий 52001-52004, различающиеся сроками погашения.

ОФЗ-ПК — облигации с плавающей ставкой, или с переменным купоном. Размер купона по ОФЗ-ПК зависит от индикатора RUONIA, обычно он практически равен ключевой ставке. Чем выше ключевая ставка относительно инфляции, тем выше доходность ОФЗ-ПК. С помощью флоатеров инвесторы могут защититься от резких колебаний ключевой ставки: их стоимость не так сильно уменьшается при повышении ставок. Примеры таких бумаг — ОФЗ серий 29015-29020.

Чтобы купить ОФЗ-ИН и ОФЗ-ПК, необходимо успешно пройти тестирование у брокера.

Запомнить

  1. ОФЗ считается одним из самых надёжных инструментов на фондовом рынке, который может позволить сохранить сбережения от инфляции.
  2. Главный риск для ОФЗ — рост инфляции и, как следствие, рост ставок.
  3. Для снижения рисков можно рассматривать вложения в ОФЗ с небольшим сроком до погашения либо в гособлигации, дающие защиту от инфляции (ОФЗ-ИН и ОФЗ-ПК).

Сбербанк отложил размещение облигаций после обвала на рынке

Фото: Владислав Шатило / РБК

Сбербанк отложил размещение пятилетних биржевых облигаций на сумму 15 млрд руб., сообщил «Интерфакс» со ссылкой на пресс-службу банка, и подтвердили в нем. На 10 апреля было запланировано открытие книги заявок на выпуск биржевых облигаций серии 001Р-06R на общую сумму 15 млрд руб. Разместить бумаги планировалось 16 апреля. Они должны быть выпущены в рамках утвержденной в 2015 году программы на общую сумму 200 млрд руб. Ориентир ставки первого купона был установлен на уровне 6,95–7,1%. Организаторами выпуска выступали Сбербанк CIB, БК «Регион» и Россельхозбанк. Сейчас в обращении находится семь выпусков биржевых облигаций Сбербанка на общую сумму 111,72 млрд руб. и один выпуск классических на сумму 18,5 млрд руб.

Фото:Владислав Шатило / РБК

Отмену размещения в Сбербанке объяснили волатильностью на финансовых рынках. «На рынке в настоящий момент наблюдается отрицательная динамика и высокая волатильность, — сообщили РБК в пресс-службе. — Мы отслеживаем ситуацию и будем принимать решения по размещению в зависимости от рыночной конъюнктуры с учетом интересов клиентов».

Ранее во вторник российский Минфин объявил об отмене еженедельного аукциона по размещению рублевых ОФЗ. В последний раз министерство отменяло такой аукцион в августе 2015 года. Аукцион должен был состояться 11 апреля, последний аукцион состоялся 4 апреля, было размещено бумаг на сумму 20 млрд руб. Всего на второй квартал запланировано размещение ОФЗ на 450 млрд руб.

9 апреля выросла доходность российских ОФЗ. Индекс RGBI (Индекс государственных облигаций) Мосбиржи снижался на 0,75%, до 143,79 пункта. Во вторник индекс RGBI снизился на 1,43%, до 141,65 пункта.

В понедельник российский валютный и фондовый рынки рухнули после новостей о введении Минфином США новых санкций в отношении российского бизнеса. По итогам торгов 9 апреля индекс Мосбиржи упал на 8,34%, до 2090 пунктов, индекс РТС — на 11,44%, до 1094 пунктов. За день фондовый рынок России потерял 820 млрд руб. капитализации. Рубль также падал 9 апреля и продолжил снижение утром 10 апреля — на торгах во вторник курс евро превысил отметку 78 руб. впервые с апреля 2016 года, доллар впервые с декабря 2016 года поднялся выше 63 руб.

Доходность облигаций «М.Видео» выше 20%. Почему инвесторы их распродают

Фото: Сергей Фадеичев / ТАСС

Группа «М.Видео-Эльдорадо» в пятницу, 25 августа, представила слабые финансовые результаты за первое полугодие по МСФО. После этого в облигациях компании начались продажи, доходности выросли до 22–32%, увеличившись примерно вдвое. Акции компании «М.Видео» за четыре дня потеряли всего около 9% стоимости.

  • МВ ФИН 1Р1 (RU000A103117), дата погашения облигации 18.04.2024;
  • МВ ФИНАНС 001Р-02 (RU000A103HT3), дата погашения облигации 07.08.2024;
  • МВ ФИНАНС 001Р-03 (RU000A104ZK2), дата погашения облигации 22.07.2025;
  • МВ ФИНАНС 001Р-04 (RU000A106540), дата погашения облигации 17.04.2026, оферта — 23.04.2025.

Цена облигаций компании «М.Видео» на торгах Московской биржи в среду, 30 августа, продолжила падать. По итогам торгов:

  • биржевые облигации первого выпуска подешевели на 2,58%, до 94,32% от номинала, а доходность выросла до 22,05%;
  • облигации второго выпуска снизились в цене на 5,78%, до 86,1% от номинала, а доходность выросла до 27,68%;
  • выпуск третий подешевел на 13,3%, до 78,9% от номинала, а доходность выросла до 29,77%;
  • облигации четвертого выпуска подешевели на 13,87%, до 80,1% от номинала, а доходность выросла до 31,97%.

Почему облигации «М.Видео» так сильно упали

Отчетность «М.Видео» показала, что негативный тренд, в который компания вступила в прошлом году, продолжился и «просвета не очень видно», рассказал руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов «Цифра брокер» Максим Чернега.

Он пояснил, что поведение потребителей с ковидных времен изменилось: магазины компании используются только для того, чтобы «пощупать» товар, а сами покупки происходят в интернете. К тому же с российского рынка ушли очень многие западные бренды, а китайские аналоги «не спешат на полки». При этом компании необходимо платить аренду и зарплаты.

Компания пытается решать вопросы, пробуя новые форматы и самостоятельно занимаясь закупками, но получается не так хорошо, как хотелось бы. «Из-за изменения бизнес-модели подскочила долговая нагрузка — если раньше отсрочка повисала в кредиторской задолженности, то сейчас она вылезла в финансовом долге, в итоге коэффициент чистый долг / EBITDA вырос с 4,2х в конце 2022 года до 5,3х на конец первого полугодия 2023», — отметил Чернега.

Что еще показала отчетность:

  • выручка упала на 18% по сравнению с тем же периодом прошлого года, до ₽179,2 млрд;
  • валовая прибыль сократилась на 13%, до ₽39,1 млрд;
  • EBITDA прибавила 6%, до ₽7,4 млрд;
  • убыток вырос на 24%, до ₽4,6 млрд;
  • по состоянию на 30 июня 2023 года общий долг увеличился на ₽21,8 млрд и составил ₽92,6 млрд.

Инвесторы начали опасаться кризиса ликвидности в компании, ведь впереди пиковый новогодний сезон, товары под который нужно будет закупить, пояснил реакцию рынка эксперт «БКС Мир инвестиций» Антон Куликов. Ситуация в «М.Видео» напряженная уже более года из-за многолетней тенденции рынка электроники к уходу в онлайн и конкуренции с онлайн-гигантами. При этом у «М.Видео» существенная часть бизнеса — это классический ретейл в физических магазинах.

Что за ситуация с ковенантами

«М.Видео» сообщила нескольким банкам о нарушении ковенантов, что дало кредиторам безусловное право требовать досрочного погашения задолженности, рассказали в банке «Синара». Об этом компания сообщила в отчетности.

Ковенанты в облигациях — заранее определенные эмитентом условия или принятые ими обязанности, при наступлении или нарушении которых у инвестора возникает право требования досрочного возврата вложенных в ценные бумаги денежных средств.

Нарушение ковенантов вызвано тем, что «М.Видео» теперь самостоятельно занимается импортом, тогда как до марта 2022 года компания покупала товары у официальных дистрибьютеров в России с отсрочкой платежа в среднем примерно 90 дней, пояснил аналитик по долговому рынку Invest Heroes Виктор Низов. На балансе это отражалось как рост кредиторской задолженности. Но затем эту кредиторскую задолженность пришлось гасить, заменив ее финансовым долгом. Сегодня закупка импортных товаров идет по предоплате, которая также финансируется долгом.

«Компания нарушила ряд условий по банковским кредитам в прошлом году, сейчас ситуация повторилась, точнее продолжилась. Ключевая интрига: захотят ли банкиры «топить» компанию, требуя досрочного погашения долгов, на что сейчас имеют карт бланш», — рассуждает Максим Чернега из «Цифра брокер».

Он отметил, что пока банки ведут себя корректно и соглашаются на пересмотры ковенантов, но есть вероятность того, что банки потребуют от держателей облигаций присоединиться к пересмотру условий, а это означает реструктуризацию по имеющимся выпускам.

Фото:Артем Геодакян / ТАСС

Фото: Артем Геодакян / ТАСС

«М.Видео» сообщила, что уже заключила дополнительные соглашения с большинством кредитных организаций о пересмотре ковенантов, а также получила письма с подтверждением, что банки не станут взыскивать задолженность досрочно. Сейчас компания продолжает переговоры с отдельными банками о пересмотре ограничительных значений.

Общая задолженность «М.Видео» перед банками-кредиторами на 30 июня 2023 года составила ₽67 млрд, следует из отчетности. По задолженности общей суммой в ₽49,78 млрд группа заключила с банками-кредиторами дополнительные соглашения о пересмотре установленных кредитными договорами ограничительных значений или получила письма о неприменении кредиторами права на досрочное взыскание задолженности.

«Нарушение ковенанта в текущих условиях носит технический характер и не приводит к истребованию долга кредиторами», — заявила Frank Media финансовый директор «М.Видео» Анна Гарманова. По ее словам, ковенантный пакет банки устанавливали компании до 2022 года, когда финансовая и операционная модель бизнеса группы «и российского рынка электроники в целом существенно отличались от того, что есть сейчас».

Насколько велик риск дефолта

«В моменте ситуация сложная, но терпимая, а вот ключевая ставка на уровне 12% и, быть может, выше приведет к проблемам с рефинансированием и дальнейшим ростом долговой нагрузки», — считает Максим Чернега. По его словам, текущий долг компания обслуживать может, но вот погасить его уже вряд ли, так как весь денежный поток уходит на выплату процентов по займам. «При этом перспектив роста выручки не то чтобы нет совсем, но они весьма неопределенные», — обратил внимание эксперт.

В «БКС Мир инвестиций» допустили, что компании будет оказана поддержка от контролирующего акционера Саида Гуцериева, которому может прямо или косвенно принадлежать доля в 60% (по данным на конец 2021 года). В прошлом году были сообщения о том, что Саид Гуцериев планировал выйти из «М.Видео», но новостей о закрытии этой сделки не появлялось, указал Антон Куликов. Исторически в России акционеры склонны спасать контролируемые ими компании за счет другого своего бизнеса, добавил эксперт.

Фото:Владимир Гердо / ТАСС

Фото: Владимир Гердо / ТАСС

«Мы оцениваем вероятность поддержки «М.Видео» акционером как не менее чем 80%, но на цену облигаций в краткосрочном периоде также могут повлиять регуляторные ограничения. Например, если рейтинг от ЭкспертРА понизят до уровня менее чем BBB+, то пенсионные и страховые компании будут вынуждены продать эти облигации, что может создать довольно сильное давление на цену», — указали в «БКС Мир инвестиций». Кроме того, риск-менеджмент банков и управляющих компаний, а также пенсионных и страховых может начать закрывать лимиты на облигации «М.Видео».

Стоит ли покупать облигации «М.Видео» сейчас

«Текущим держателям необходимо оценить свою терпимость к риску и долю бумаг в портфелях, возможно, выжидательная позиция стоит свеч. Если ничего этого нет, то фиксировать убытки, пока есть что фиксировать», — порекомендовал Максим Чернега из «Цифра брокер».

Он отметил, что наименее рискованные, как правило, короткие облигации, «поэтому любителям острых ощущений можно обратить внимание на выпуск МВ Финанс, 001Р-01 с погашением в апреле 2024 года».

Однако эксперт предупредил, что «если дело дойдет до реструктуризации или дефолта , то они затронут все четыре выпуска в обращении». По его словам, это «история про ловлю рыбки в мутной воде, то есть не про инвестиции точно».

«В целом риски по компании увеличиваются. Пока мне кажется, что реакция рынка несколько чрезмерная, но тут, видимо, во многом будет зависеть, как с банками договорятся о рефинансировании», — сделал вывод начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции» Владимир Малиновский.

Группа «М.Видео-Эльдорадо» — российская компания, работающая в сфере онлайн-продаж и розничной торговли электроникой и бытовой техникой. Сеть магазинов «М.Видео» и «Эльдорадо» на 30 июня 2023 года насчитывала 1203 магазина всех форматов.

Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене. Подробнее Основной инструмент денежно-кредитной политики центрального банка страны. Это процентная ставка, которая определяет минимальную стоимость денег в стране, влияет на ставки кредитов, депозитов, размер купона торгуемых облигаций. Центробанк воздействует на инфляцию и валютные курсы, изменяя ключевую ставку. Например, если ключевая ставка повышается, то кредиты и депозиты становятся дороже, а инфляция сдерживается. Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Аналитический показатель, указывающий на объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации. Несмотря на свою популярность, комиссия по ценным бумагам США (SEC) не считает его частью Общепринятых Принципов Бухгалтерского Учёта (GAAP). Дефолт (от французского de fault — по вине) — ситуация, возникшая при неисполнении заемщиком обязательств по уплате или обслуживанию долга. Дефолтом считается неуплата процентов по кредиту или по облигационному займу, а также непогашение займа. Стоит отдельно выделить технический дефолт — ситуацию, когда исполнение обязательств было только временной задержкой платежей, как правило, по независящим от заемщика обстоятельствам. Дефолт служит основанием для предъявления кредитором иска о банкротстве заемщика Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные. Подробнее Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании. Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие. Подробнее

Дмитрий Полянский

Марина Мазина, Дмитрий Полянский, Валентина Гаврикова

Долговые источники

С середины июля по конец октября ключевая ставка Банка России увеличилась вдвое — с 7,5% до 15% годовых. Это резко повысило привлекательность вложений в консервативные финансовые продукты, прежде всего в рублевые облигации, доходность по которым выше, чем по банковским депозитам. Вопрос лишь в том, какие именно бумаги покупать и в какой момент лучше это делать. «Деньги» попытались на него ответить.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Фото: Игорь Иванко, Коммерсантъ

Логика ставок

С точки зрения порядка начисления процентного дохода рублевые облигации делятся на два класса. К первому относятся те, у которых ставка купона известна заранее (постоянная или фиксированная на каждый определенный период) либо может меняться эмитентом в заранее известные моменты (даты исполнения оферты), в которые у инвесторов есть право предъявить бумаги к досрочному погашению, то есть, по сути, вновь принять решение о целесообразности вложений в финансовый инструмент. Ко второму — облигации с параметрами, привязанными к макроэкономическим индикаторам, это линкеры с телом основного долга, индексируемым на инфляцию, и флоатеры с плавающей ставкой купона, зависящей от динамики ключевой ставки ЦБ или близкой к ней ставки денежного рынка RUONIA.

Бумаги второго типа являются защитными: в механизме определения их доходности (а значит и в механизме ценообразования) заложены риски изменения рыночной конъюнктуры. Покупая их, инвестор принимает на себя, по сути, только риски, связанные с надежностью эмитента. Доходность таких бумаг может оказаться небольшой: сейчас у флоатеров российских корпоративных эмитентов она не превышает RUONIA +1,5% годовых. В случае резкого падения ставок доход инвестора будет небольшим.

«В периоды высоких процентных ставок у инвесторов возникает соблазн купить облигации с фиксированной купонной доходностью, чтобы зафиксировать ее на весь срок обращения облигаций. Текущая доходность к погашению по ним в первую очередь связана с инфляцией и уровнем ключевой ставки, установленной Банком России»,— говорит руководитель проекта НИФИ Минфина России «Моифинансы.рф» Михаил Сергейчик.

Поэтому когда ставка растет, то цена облигаций с постоянным доходом падает, доход от купонов оказывается ниже рыночного уровня. Когда же ставка падает, наблюдается обратный процесс: бумаги дорожают, купонная доходность становится выше рынка.

Чем больше срок до погашения бумаги, тем большее влияние на ее текущую цену оказывает колебание рыночных ставок: дифференциал между ними и заданной фиксированной купонной доходностью облигации транслируется на более длительный период. Поэтому, заключает Михаил Сергейчик, если ключевая ставка близка к пиковому уровню, можно купить длинных облигаций и заработать не только на высоких купонах, но и на росте их рыночной цены. Краткосрочные же (до одного-двух лет) облигации федерального займа или надежных компаний и банков с высокими кредитными рейтингами — хорошие инструменты для формирования финансовой «подушки безопасности» в этот период, отмечает он.

Важно обращать внимание на темпы инфляции и ожидания по изменению ключевой ставки ЦБ, соглашается директор по развитию продаж продуктов благосостояния ПСБ Максим Быковец: если пик повышения ключевой ставки еще не пройден, это значит, что не все инструменты, представленные на облигационном рынке, дадут положительный результат на краткосрочном горизонте инвестирования. Если инвестор ориентируется на текущую доходность к погашению, которая, как правило, превосходит доходность депозитов, то может инвестировать в портфель сопоставимой дюрации. Если же он хочет повысить доходность и готов к активным ребалансировкам портфеля, то в ожидании дальнейшего повышения ключевой ставки может инвестировать в короткие облигации и флоатеры.

«Если процентные ставки на рынке достаточно высоки для покрытия долгосрочных инфляционных рисков, можно сформировать портфель из классических облигаций с фиксированным купоном»,— размышляет старший инвестиционный консультант ФГ «Финам» Тимур Нигматуллин. Если ставки низки, то, на его взгляд, могут подойти облигации с индексацией на инфляцию (ОФЗ-ИН) — разгон инфляции приведет к их позитивной переоценке. Если есть ожидания по повышению ставки, подойдут облигации с привязкой к RUONIA.

Час Ч

По мнению экспертов, после серии повышений ключевой ставки Банком России сейчас она находится вблизи своих пиковых значений. «В экономиках, где инфляцию стараются держать на целевом уровне, ключевая ставка обычно достигает пика в момент, когда инфляция высока, но скоро начнет снижаться,— отмечает Михаил Сергейчик.— Судя по последним решениям Центрального банка, ставка близка к максимуму и пробудет на высоком уровне еще какое-то время, так что с макроэкономической точки зрения время для инвестиций в облигации сейчас благоприятное».

«Ключевая ставка Банка России близка к пиковым значениям, если не последует каких-то существенных перемен в текущих экономических трендах, поэтому сейчас интерес представляют облигации с фиксированным купоном и индексацией на инфляцию»,— полагает Тимур Нигматуллин. «Ключевая ставка на уровне 15% — достаточно высокая, чтобы зафиксировать хорошую доходность по портфелю корпоративных облигаций»,— считает Максим Быковец.

Фундаментальные основания для принятия инвестиционного решения вовсе не означают, что немедленная реализация соответствующей идеи даст оптимальный результат, замечают эксперты. Важны не только обстоятельства, но и выбор конкретного времени для покупки или продажи бумаг. Здесь необходимо учитывать, что фондовый рынок обладает определенной инерцией: решения и сигналы монетарных властей оказывают на него влияние с некоторым временным лагом. Время задержки и интенсивность этой реакции сильно зависят от дюрации и других характеристик бумаг.

«Короткие ОФЗ реагируют на повышение ключевой ставки практически мгновенно, более длинные ликвидные госбумаги — с лагом в несколько недель, причем доходности растут постепенно и довольно плавно, кроме того, доходности по ним вырастают не на ту же величину, что ставка,— обычно меньше»,— рассказывает главный аналитик по долговым рынкам БК «Регион» Александр Ермак.

С корпоративными бумагами, по его словам, все сложнее, это менее ликвидный рынок, здесь важно наличие продавцов, готовых фиксировать убытки, поэтому бывают ситуации, когда падение цен и вовсе не происходит. Поэтому, делает вывод аналитик, с покупкой облигаций с фиксированной доходностью, как ОФЗ, так и корпоративных, стоит подождать до начала следующего года, чтобы дождаться стабилизации рынка и более четких сигналов относительно дальнейшей динамики ставок. Правда, оговаривается он, стоит учитывать, что и до начала снижения ключевой ставки на рынке может начаться рост цен облигаций, который обеспечит опережающие темпы снижения доходности относительно нее. Поэтому отдельные осторожные покупки наиболее привлекательных с точки зрения доходности бумаг можно начинать раньше.

«Рост ключевой ставки ЦБ, а вслед за ним и ставок денежного рынка означает, что цены всех рублевых бондов будут какое-то время корректироваться вниз»,— полагает руководитель отдела аналитики долгового рынка ИК «Ренессанс Капитал» Алексей Булгаков. После августовского подъема ставки ЦБ с 8,5% до 12% годовых, вспоминает он, доходности рублевых корпоративных облигаций пришли в соответствие с ее новым значением через два месяца, ОФЗ подстроились немного быстрее. И если предположить, что будет наблюдаться такой же временной лаг, то последствия подъема ставки 27 октября в полной мере будут отражены в ценах рублевых бондов лишь к концу года. С практической точки зрения это означает, что сразу после подъема ставки покупать облигации не слишком выгодно, нужно дождаться полноценной реакции долгового рынка. Особенно это относится к корпоративным бондам, спреды которых к ОФЗ аномально сузились. «Лучше подождать месяц-два, тем более что за это время пройдет очередное заседание совета директоров ЦБ по ставкам и станут более понятны намерения регулятора по вопросам денежно-кредитной политики. Если будет виден сигнал, что ужесточение ДКП закончилось, и ставки больше расти не будут — наверное, это и станет хорошим сигналом для покупки рублевых бумаг»,— резюмирует Алексей Булгаков.

Аналитик «БКС Мир инвестиций» Антон Куликов считает, что после повышения ставки ЦБ в конце октября рынок еще не успел в полной мере подстроиться под новые реалии, доходности длинных бумаг еще слишком низки. На его взгляд, можно подождать, пока он пройдет переоценку в низковолатильных инструментах с переменным купоном, а уже потом покупать длинные облигации с фиксированным купоном. На его взгляд, доходности коротких ОФЗ и корпоративных облигаций с фиксированным купоном уже находятся на уровнях, соответствующих новым параметрам ключевой ставки, однако они, очевидно, не дают возможности зафиксировать такую доходность инвестиций на долгий срок.

Подводные камни

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Фото: Анатолий Жданов, Коммерсантъ

Пока рынок не стабилизировался, цены не упали, процентные ставки не пришли в соответствие с текущим значением ключевой ставки ЦБ и не прояснилась ситуация с дальнейшими намерениями Банка России в части денежно-кредитной политики, лучше всего подойдут защитные бумаги с плавающей доходностью, полагают эксперты.

«Пока рынок еще не получил сигнал, что пик по ставке пройден, мы бы рекомендовали рассматривать флоатеры, купон по которым дает премию к ключевой ставке, а цена нечувствительна к ее повышению»,— размышляет Максим Быковец, отмечая, что на этот сегмент рублевого долгового рынка сейчас активно выходят новые российские эмитенты и инвестору есть из чего выбирать. В дальнейшем, после замедления инфляции и сигнала рынку о завершении цикла ужесточения ДКП, можно, по его мнению, наращивать долю в портфеле бумаг с фиксированным купоном и постепенно увеличивать его дюрацию, чтобы получить максимальный доход на цикле понижения ключевой ставки. «Если вы верите в снижение инфляции на горизонте в год, длинные ОФЗ и корпоративные бонды — для вас»,— полагает Михаил Сергейчик.

«Мы видели, как с середины июля по конец октября ключевая ставка Банка России выросла вдвое и соответствующий рост доходности облигаций с фиксированным купонным доходом снизил стоимость ранее сделанных вложений в них инвесторов,— рассуждает Александр Ермак.— Нет никаких гарантий, что ужесточение ДКП не продолжится, вместе с тем мы видим от ЦБ довольно четкие сигналы, что период высоких ставок продлится как минимум восемь—десять месяцев».

В этих условиях, полагает он, с точки зрения консервативного частного инвестора, который видит в облигациях альтернативу депозитам и ценит прежде всего надежность и сохранность вложений, логично присмотреться к флоатерам.

Однако и после стабилизации рынка и поступления четких сигналов о замедлении инфляции и намерении ЦБ не повышать далее ключевую ставку покупка максимально длинных бумаг не выглядит самым оптимальным решением.

С точки зрения совсем общей теории лучше брать самые длинные бонды и получить максимальную прибыль на переоценке, когда ставка пойдет вниз, говорит Алексей Булгаков. При этом длинных, со сроком погашения более пяти лет, рублевых корпоративных бондов на рынке очень мало, длинный сегмент рублевых инструментов представлен только ОФЗ, выпущены бумаги с погашением до 2041 года. Однако стоит учитывать, обращает он внимание, что в начале года кривая доходностей ОФЗ была нормальной формы (когда доходность однотипных бумаг тем выше, чем больше срок до погашения.— «Деньги» ), а в процессе коррекции с середины 2023 года приняла инвертированную форму с одновременным движением вверх по доходности. Поэтому можно предположить, считает аналитик, что снижение ставок приведет к возвращению картины начала года: доходности длинных бумаг упадут, но не сильно, наибольшее же снижение доходности — в коротких выпусках. При реализации сценария «нормализации кривой», вероятнее всего, оптимальным будет покупка бумаг, в том числе ОФЗ, со средними сроками до погашения (три—семь лет), полагают эксперты. То, что в его сценарии длинные ОФЗ с фиксированной доходностью слабо отреагируют на снижение ключевой ставки, Алексей Булгаков объясняет следующим образом. С 2011 по 2021 год основными покупателями этих бумаг выступали западные инвесторы, на их долю приходилось около половины этого сегмента. Сейчас они ушли с рынка, и образовался дефицит покупателей. Это означает, что покупка длинных ОФЗ на пике значения ключевой ставки с идеей заработать на переоценке бумаг при ее снижении рискованна: действия ЦБ не обязательно будут отражаться на доходности, как раньше, к тому же можно просто не найти покупателя, готового приобрести бумагу по адекватной цене. Покупка до погашения с десятилетним горизонтом инвестирования рискованна в принципе — предсказать траекторию развития экономики пока трудно, полагают эксперты.

Помимо самых длинных ОФЗ эксперты часто не советуют частным инвесторам в текущей ситуации иметь дело с высокодоходными облигациями (ВДО). «Спреды эмитентов с низким кредитным качеством существенно сузились, мы ожидаем их роста по мере появления новых выпусков с низким рейтингом. При высоких ставках у некоторых компаний начнутся проблемы с рефинансированием долга, именно поэтому на цикле повышения ставки мы рекомендуем формировать портфели из облигаций с высоким кредитным рейтингом»,— говорит Максим Быковец.

«Частному инвестору, принимающему решения самостоятельно, я бы сейчас рекомендовал работать с бумагами первого эшелона, а от покупки более рискованных высокодоходных облигаций воздержаться: это довольно специфический сегмент, для работы в нем нужен профессиональный подход к анализу компаний-эмитентов»,— размышляет Александр Ермак.

«Кредитное качество российских корпоративных эмитентов в последние два года стало слабее»,— полагает Алексей Булгаков. По его мнению, во многих сегментах реального сектора возникли сложности из-за санкций, ухудшились денежные потоки, возросла долговая нагрузка. На его взгляд, эта нагрузка еще больше возрастет после поднятия ставки ЦБ, поскольку сейчас 50% кредитов реальному сектору выдаются по плавающим ставкам. Для эмитентов, которые находятся в стрессе, это может оказаться критичным, особенно если речь идет о сегменте рискованных высокодоходных облигаций. Непрофессиональным инвесторам он рекомендует либо быть крайне осторожными, тщательно анализировать эмитентов, внимательно следить за их корпоративными событиями и при появлении признаков проблем превентивно выходить из бумаг, либо отказаться от ВДО.

Правила игры

Помимо грамотного выбора времени выхода на рынок и приобретаемых бумаг эксперты советуют частным инвесторам обратить внимание еще на несколько аспектов управления своим облигационным портфелем. Прежде всего речь идет о ребалансировках — регулярных ревизиях и при необходимости изменениях структуры портфеля.

«Вопрос частоты пересмотра портфеля и его ребалансировки сильно зависит от структуры портфеля и стратегии инвестора»,— говорит Александр Ермак. На его взгляд, если портфель сформирован по принципу «покупаю бумаги до погашения», за ним можно вообще не следить — запланированную заранее доходность вы получите. «В самом общем случае я бы рекомендовал проводить ревизию в моменты поступления купонных выплат — это хороший повод подумать, как распорядиться этими деньгами, в какие бумаги реинвестировать»,— советует он.

«Ребалансировка нужна при погашениях и получении крупных выплат либо при изменении макроэкономической ситуации. Принцип, которому следуют инвесторы,— делать это раз в квартал или полугодие, пересматривая весь портфель и его соответствие целям»,— считает Михаил Сергейчик.

По мнению Антона Куликова, ребалансировку портфеля долговых бумаг надо проводить в зависимости от ожиданий смены направления движения ключевой ставки, которое, в свою очередь, прогнозировать по опережающим индикаторам.

Для ключевой ставки такими индикаторами, по его мнению, являются курс рубля, динамика импорта, кредитования и расходов госбюджета, а также уровень цен на нефть.

По словам Тимура Нигматуллина, при изменении рыночной конъюнктуры или общих макроэкономических вводных можно рассчитать новое соотношение риска и доходности по каждому компоненту портфеля и принять решение о целесообразности продажи или, напротив, наращивания позиции. Важно при этом помнить, отмечает Алексей Булгаков, что нельзя иметь в портфеле бонды, по которым есть более или менее существенная вероятность дефолта, от таких бумаг нужно избавляться, сколь бы высока ни была доходность: если частный инвестор не является спекулянтом, его задача — зарабатывать на облигациях как на квазидепозите, а не гнаться за доходностью: «Сигналом для выхода может послужить негативное корпоративное событие, например крупная авария, либо изменение финансовых условий — так, бывает, что после перестановки купонов новые ставки перестают отражать приемлемую премию за кредитный риск, в таком случае оферту надо исполнять».

Обратить внимание на «фактор оферты» советует и Антон Куликов. «Оферта — это право инвестора на досрочное погашение, и с этой точки зрения в 99% случаев дата оферты — это полный аналог даты погашения, но с необходимостью осуществить дополнительные действия для реализации данного права: нужно написать / позвонить / связаться с брокером и создать поручение на предъявление к оферте. Важно не пропустить дату оферты, так как после нее купон может быть снижен до нуля на несколько лет, что может обесценить бумагу на десятки процентов»,— поясняет он.

Вместе с тем, как отмечает Александр Ермак, с точки зрения инвестиционного планирования между офертой и погашением есть существенные различия. В случае оферты можно предъявить бумагу к выкупу эмитентом, но можно и не предъявлять, продлить срок инвестирования. В случае оферты возможны неожиданности, соглашается он с коллегами: например, эмитент, видя большой интерес к бумаге, может объявить на следующий период сверхнизкий купон, который покупателя не устроит, поэтому нужно внимательно отслеживать, когда необходимо подать заявку на предъявление бумаг к выкупу.

Наиболее перспективные облигации для инвестиций по результатам опроса «Денег» российских инвесткомпаний*

Выйти из полноэкранного режима

Эмитент Примерные сроки до погашения / оферты Купон (размер / периодичность) Примерный уровень текущей доходности (% годовых, оценка) Инвестиционная идея
Газпром Капитал 2,0 9,2% годовых / 2 раза в год 13,47 Относительно высокая доходность при ограниченном сроке 2–3 года позволяет использовать бумаги для начала формирования нового инвестиционного портфеля
Магнит 2,0 9,2% годовых / 4 раза в год 13,44
МТС 2,9 6,6% годовых / 4 раза в год 13,62
Мэйл.Ру Финанс 2,6 7,90% годовых / 2 раза в год 14,15
РЖД 2,2 7,75% годовых / 2 раза в год 13,62
Ростелеком 2,0 8,75% годовых / 2 раза в год 13,61
РусГидро 2,0 9,2% годовых / 2 раза в год 13,49
ФСК Россети 2,5 8,7% годовых / 4 раза в год 13,62
ОФЗ 29024, 29025, 29006 12–13 RUONIA 16,6–16,8 Защитный рублевый актив с плавающим купонным доходом
Х5 Финанс 3,0 Ключевая ставка ЦБ + 1,10% / 4 раза в год 16,10
Газпром нефть 4,0 RUONIA+1,3% / 4 раза в год
ДОМ.РФ 3,6 RUONIA + 1,3% / 4 раза в год 14,04
МТС 3,8 RUONIA + 1,25% / 4 раза в год 14,30
РЖД 3,7 RUONIA + 1,25% / 12 раз в год 13,41
РЖД 4,5 RUONIA + 1,3% / 12 раз в год 14,25
РСХБ 2,5 RUONIA + 1,5% / 12 раз в год 14,05–14,36
РСХБ 2,5 RUONIA + 1,5% / 12 раз в год 14,05
Газпром Капитал (валютные) 13,5 7,29% годовых / 2 раза в год 7,6 Снижение спредов между разными категориями бондов при снижении доходностей
Газпром Капитал (валютные) 1,0 2,25% годовых / 1 раз в год 8,80 Защитный валютный актив

Открыть в новом окне

Источник: опрос «Денег» аналитиков и управляющих активами БКС, ПСБ, БК «Регион», «Ренессанс Капитал».

* Мнение экспертов не является рекомендацией купить или продать определенные бумаги

  • «Деньги». Приложение №27 от 16.11.2023, стр. 40
  • Фондовый рынок подписаться отписаться

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *